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[投资促进宏观]新理念——解读《2020年货币政策回顾与2021年展望》 筹码分布陈浩

投资促进,货币政策,宏观,理念,2021,2020时间:2021-02-14 09:23:13浏览:155
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原标题:【招商宏观】样板卡新思路——《2020年货币政策回顾与2021年展望》解读

事件:

2月3日,《中国金融》杂志刊登了中国人民银行货币政策部主任孙国峰的《2020年货币政策回顾与2021年展望》。本文对比了前几年的货币政策展望文章,解读了2021年货币政策的总体原则和思路变化。

2021年货币政策思维的五个转变;

变化1:调整了“稳定”货币政策的含义。

变化二:从完善货币供给控制机制的角度加强流动性管理。

变革三:明确完善结构性货币政策工具体系的思路,重点支持碳中和领域。

变化四:引导银行提高贷款定价能力,推动利率市场化改革进入存款领域。

变化五:强调深化人民币汇率市场化改革,保持内外平衡。

市场启示:总量方面,不用太担心央行政策转向对市场流动性的趋势影响;在结构上,既要关注央行支持的“碳中和”等重点领域的市场机遇,又要防范存款利率和人民币汇率市场化改革过程中的市场风险。

一、2021年货币政策总体原则:灵活、准确、合理、适度

去年12月召开的中央经济工作会议将货币政策的总体原则确定为灵活、精确、合理和适度。随后,央行年度工作会议和易纲行长新年采访讲话也多次强调。《货币政策展望》再次重申了这一原则,并深入阐述了其实施意义。

“弹性”是指央行会“根据经济发展的变化,灵活调整货币政策的力度、节奏和重点”。这里需要注意的是,货币政策“弹性”的含义仅指调整政策的力度、节奏和重点,而非趋势。为了说明这一点,文章一再强调:“货币政策要坚持稳定的总体取向,坚持‘稳字第一’的原则,保持战略决心”。央行通过明确声明,希望打消1月底流动性不足导致货币政策转向的疑虑,认为第一季度“贷款规模、货币供应量、社会福利都增加了不少”,而1月份金融数据同比增速下降的原因主要是基数效用的影响,基数效用是去年早些时候发挥其货币政策的。

“精准”是指货币政策将“做好中央经济工作会议确定的八项重点任务,发挥结构性货币政策工具体系作用,准确加大对重点领域和薄弱环节的金融支持力度”。

“适度”涵盖了量和价两个维度。在数量上,强调“保持货币供给和社会融合的增长率与名义经济增长率基本匹配”,“保持宏观杠杆率基本稳定”;价格方面,要求“保持利率在适当水平”。

二、2021年货币政策思维的变化

与往年的《货币政策展望》相比,今年的政策思路发生了以下变化:

变化1:调整了“稳定”货币政策的含义。

去年的《货币政策展望》指出,稳健的货币政策应主要体现在前瞻性、精确性、主动性和有效性上。今年强调“连续性、稳定性和可持续性”,表明稳健货币政策的重点将在2021年发生变化,未来货币政策的制定和实施过程中将突出以下三点:

一是政策导向要持续,“不急转”;

二是政策操作要稳,“稳字当头”,“不左不右”;

第三,政策的实施应该是可持续的,给政策留出应对新的不确定性的空间,“保持货币政策空间的可持续性”。

变化二:从完善货币供给控制机制的角度加强流动性管理。

去年的《货币政策展望》强调,“灵活运用公开市场操作、常设贷款机构等政策工具,保持合理充足的流动性。”今年进一步指出“完善货币供应量调控机制和央行调控银行货币创造流动性、资本和利率约束的长效机制”,呼应了孙国峰2021年央行第二次政策研究论文“创新货币政策工具,完善央行调控银行货币创造流动性、资本和利率约束的长效机制”的建议。

由于中国是一个银行主导的金融体系,银行在信用创造过程中发挥着主要作用,中央银行将“在流动性管理过程中把握银行作为货币创造的直接主体,通过流动性、资本和利率三个外部约束来影响银行的货币创造行为”。

在流动性约束方面,自2014年以来,央行创造了一些公开市场操作工具,以对冲外汇持有量减少对货币创造的影响,并进行流动性交付。预计以后会根据实际需要进一步丰富;在利率约束方面,央行将“进一步平稳LPR对贷款利率的传导,巩固贷款实际利率下降势头,促进企业综合融资成本稳步下降”。通过引导贷款利率下降趋势,刺激实物贷款需求,缓解银行压力。信用创造面临的利率约束;资本约束方面,今年除了“充分发挥MPA考核对银行资本的激励约束作用”外,还需要综合运用现有政策工具,多渠道补充银行资本。

此外,央行去年12月推出的《关于建立银行业金融机构房地产贷款集中管理制度》也是银行作为流动性供给主体的“牛鼻子”,限制了银行创造货币的能力。对此,笔者在《不要只关注货币政策》一文中已有详细论述,就不赘述了。

变化三:明确如何完善结构性货币政策工具体系,强调将重点支持碳中和领域。

完善结构性货币政策工具体系多年来一直在《货币政策展望》中提及,但今年明确提出“完善结构性货币政策工具体系,需要稳步调整和延续特殊时期出台的紧急政策(如:对普惠小微企业的两项扶持政策);还需要通过创新政策工具,增加对科技创新、小微企业和绿色发展等关键任务的财政支持。其中,文章特别强调要“实施碳峰值和碳中和重大决策安排,引导金融资源向碳减排项目倾斜。"

作为今年中央经济工作会议的一项明确的重大任务,实施碳中和和碳调峰决策部署是央行近期多次强调的重点。1月4日,央行工作会议将“做好政策设计和规划,引导金融资源投向绿色发展领域”作为今年十大重点任务之一;1月初,易纲行长在接受新华社采访时说:“服务碳峰化和碳中和战略部署,是今年和今后一段时间金融工作的重点之一”;1月31日,央行国际部主任朱娟表示:“气候变化将影响金融稳定和货币政策,央行应对此做出回应”。

中国货币政策的多目标体系不存在“碳中性”,但从央行官员的上述言论来看,创新结构性货币政策工具,支持碳中性决策的及时实现,已成为未来货币政策的方向之一。本文预测,构建绿色金融政策激励约束体系、增加碳减排优惠贷款、增加绿色贷款在精神创伤和痛苦评估中的权重等措施有望成为今年货币政策的主题。

变化四:引导银行提高贷款定价能力,推动利率市场化改革进入存款领域。

2020年,浮动利率贷款定价基准转换完成,LPR开始发挥贷款定价基准的作用。这是利率市场化进程中的一个里程碑。在此基础上,今年的《货币政策展望》指出,央行将“引导金融机构更好地将LPR嵌入银行资金内部转移定价”,推动商业银行增强贷款自主定价能力,落实“各类贷款主体均表示贷款年化利率”的要求。

按照利率市场化改革中“外币先于本币,贷款先于存款”的总体思路,存款利率改革是下一步改革的重点。对此,《货币政策展望》明确提出“深化LPR改革将推动存款利率逐步市场化”,标志着今年的利率市场化改革将从贷款领域走向存款领域。4日,央行召开加强存款管理视频会议,强调在保持存款基准利率“压舱石”的基础上,不断加强存款管理。作为存款利率市场化的首要任务,央行今年将重点“打击违规存款创新产品,维护存款市场公平竞争秩序”,要求地方法人银行不得以各种方式异地开户,加强对违规存款创新产品的监管,推动资产管理新规定的真正实施。

变化五:强调深化人民币汇率市场化改革,保持内外平衡。

在美联储超宽松货币政策溢出效应的影响下,外资不断流入,对我国货币政策产生一定压力。如何应对疫情后期跨境资本流动情况,把握内外平衡,将是今年中国货币政策的另一个主题。

对此,今年的《货币政策展望》在重申“以我为主,兼顾外部均衡”原则的基础上,指出了今年人民币汇率市场化改革的具体思路。

一方面,强调“市场应在人民币汇率形成中发挥决定性作用”,意味着央行未来通过外汇市场干预引导人民币汇率走势的可能性较小,近期增加的银行结算数据不会成为央行今年扩大流动性的重要因素。

另一方面,提出“增强人民币汇率弹性,使人民币双向浮动成为常态”,表明深化汇率改革,增强汇率弹性是央行今年应对外部流动性的主要重点;同时,论文强调“注重预期引导,引导企业和金融机构树立‘风险中性’理念”,旨在加强汇率预期管理,努力避免单边操作产生一致预期,突出宏观审慎政策对跨境资本流动的重要性。

三、市场启示

2021年是第一年。《货币政策展望》明确指出,今年货币政策的总体目标是“为十四五开好头,迈出构建新发展格局的第一步,看到新气象”。货币政策将侧重于为此目的创造一个合适的货币环境。“稳定总量,调整结构”是这份《货币政策展望》所揭示的货币政策执行思路。市场还应该从总量和结构上跟踪和预测政策变化带来的机遇和风险。

总量方面,不用太担心央行政策转向对市场流动性的趋势影响。央行将根据市场情况和自身判断,灵活调控货币政策的力度、节奏和重点,确保市场不会出现持续的流动性溢出和短缺,用“稳定”二字应对今年经济形势的确定性和不确定性并存的宏观局面。

在结构上,既要关注央行“碳中和”行动给金融机构及相关部门带来的发展机遇,又要警惕在推进存款利率和人民币汇率市场化改革、完善流动性管理体系过程中,某些市场和某些产品的局部风险,提前做好防范和应对。

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