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「万科股价」明明:债券市场止跌反弹的三大逻辑

债券市场,逻辑,明明,三大时间:2021-04-15 21:33:43浏览:125
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经过6月中旬至7月初的大幅调整,债券市场最近一直在持续上涨。同时,中国股市也结束了7月初的快速上涨,近期基本呈现出高位调整的趋势。从近期交易的市场表现来看,前期明显的“股债跷跷板”效应也有所减弱,股市快速上涨结束对债券市场情绪的抑制也有所减弱。那么近期债券市场崛起的主要逻辑是什么?本文将对此进行分析。

之前债券市场回调的主要原因

前期市场“强股弱债”格局非常明显,股市火热打压债市人气。7月初,持续近4个月温和上涨的沪深股市突然快速上涨,自6月30日以来连续8个交易日上涨。股市的快速上涨极大地抑制了债券市场的交易情绪。由于担心“股票债券跷跷板”效应,10年期国债收益率在7月6日突破“3”后,于2020年春节前达到水平。但是我们发现“股债跷跷板”效应是短期现象,所以在长期交易区间内,“股债跷跷板”效应是不稳定的,主要影响短期交易情绪。

央行对“收紧货币政策”和“增加经济数据”的预期也影响了债券市场的情绪。从5月上旬开始,银行间拆借利率大幅上升,货币政策转向收紧预期,开始发酵。同时,商品期货市场的高频数据和价格变化也使得市场对上半年的经济数据有很高的预期。

支持债券市场近期崛起的三个逻辑

我们认为,近期债券市场的崛起主要有三个逻辑支撑:经济负利率的枯竭、股市高位的调整和更加注重风险防范的政策组合。而股市走势转向高位波动,货币政策没有进一步收紧,经济数据发布后市场对基本面复苏斜率的预期放缓。我们认为,上半年债券市场的博弈重点在于反周期调整组合的力度和节奏,而下半年债券市场的博弈重点将是在总量政策回归中性的情况下的基本面走势。

如何看待后续基本面走势:住宅板块为主线索,经济复苏斜率有望放缓。

疫情爆发对全球经济产生了巨大影响,但中国政府及时采取了人员隔离、反周期政策加码等一揽子政策,成功将第二季度GDP增速由负转正。然而,经济复苏的斜率可能会放缓,主要是因为受疫情影响,经济增长存在明显的结构性问题。

第一,第二季度,生产复苏快于需求,企业复苏快于居民。由于中小企业总量政策倾斜、复工生产、抗击疫情成绩突出,我国疫情后复工生产得到了快速推进。但从需求方面来看,目前社会零消费增速仍未转正,上半年累计储蓄也创历史新高。居民部门的预防性储蓄倾向增加,企业部门流动性的增加主要来自广泛信贷政策的持续推广,而不是非居民消费的支付。看市场前景,住宅板块消费倾向的回升速度可能会制约生产侧的进一步回升;同时,目前工业产能利用率和生产端复工可能已经达到了一个上限。在全球经济压力的背景下,生产部门增加资本支出(CAPEX)的动能可能会放缓。

其次,基础设施和房地产相关需求复苏的持续性令人怀疑。目前南方雨季给基础设施建设带来的障碍不容忽视,近期基础设施投资能否保持上半年的高增长速度还很难说;至于房地产,最近改变的房地产交易也引起了监管当局的注意,各地纷纷出台房地产调控政策,预计市场前景基本面的复苏势头将放缓。

下半年为什么要关注基本面?

上半年,由于疫情影响调控的现实需要,中国选择启动财政货币政策双宽松,支持底部经济,但近期货币政策出现退出强有力反周期调控的迹象。从上半年货币政策的主要目标来看,“宽信贷+助六稳”,持续的货币宽松和宽信贷政策指引取得了良好的效果:上半年累计新增信贷达到了政策目标的60%,下半年信贷增长必然会转缓。预计“宽信贷”政策将继续,但总量增加的大概率不会出现,政策引导将更加注重准确支持小微企业,防范系统性风险。从这个角度看,央行从5月下旬开始收紧狭义流动性是合乎逻辑的,资本价格中心的向上运动有效打击了金融机构和部分企业的空转套利行为。随着“宽信贷”步伐放缓,财政政策发挥带来的乘数效应也可能降低,政策组合将随着基本面情况从“发挥反周期”向“灵活调整”转变。从这个角度来看,下半年的基本面回升是债市博弈的焦点。

总的来说,我们认为债券市场博弈的焦点会集中在基本面的恢复斜率上,在数据真空期债券市场收益率会大概率保持波动趋势;与此同时,资本利率波动也在上升,近期债券市场也面临供给压力,在操作上控制杠杆为宜,等待基本面增长放缓带来的博弈机会。


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