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「各银行理财产品比较」房地产与消费之间的脱节:这种复苏有何不同?

之间,不同,消费,房地产时间:2021-05-23 10:13:18浏览:136
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【著名专栏】本文作者:梁忠华,经济学博士,海通证券研究所首席宏观分析师

,房地产经济与消费高度相关,并且趋于同时上升和下降。但是,去年以来,房地产销售逐步恢复正常,消费表现仍然较弱,与疫情发生前的正常水平相去甚远。换句话说,这一轮房地产经济复苏并未推动消费同时回到正常水平。这也是我国这一轮经济复苏与过去最不同的部分。原因如下:第一,居民收入恢复缓慢,部分地区受到疫情的严重影响。第二是限制人口流动和集会活动。

经济结构的差异也可以从通货膨胀的角度反映出来:过去的ppi趋势与核心cpi更加一致,但是这一次有很大的偏差。因此,过去,我国生产物价指数的反弹代表了经济的总体复苏。本轮生产者价格指数的反弹更多地反映了房地产经济的复苏,而终端消费领域仍然疲软。在相对较大的经济结构问题的情况下,货币政策极有可能不仅会遵循PPPI来提高利率,而且将更具体地收紧房地产和其他领域的信贷。

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在过去的经济周期中,房地产经济与消费高度相关。如果房地产销售改善,家庭消费也将同时增加。但是,从去年开始,我国的房地产销售已经大大高于流行前的正常水平,消费表现仍然较弱。换句话说,这一轮房地产经济复苏并未推动消费同时回到正常水平。那么,房地产与消费之间脱节的原因是什么呢?未来的消费能恢复正常吗?本报告将对此进行分析。

1.过去的周期:如果房地产好,消费就好。

在我国过去的经济周期中,房地产经济与消费高度相关。2009年,房地产带动经济复苏,商品房销售急剧增长,家庭消费支出也企稳回升。在房地产为经济增长做出突出贡献的年份(例如2012年和2015年)中,这种模式也一次又一次地重新出现。可以说,房地产是导致我国消费波动的重要力量。

房地产经济推动消费的主要原因有两个:一方面,这是财富效应的结果。当房地产销售提高时,住房价格就会上涨,而财富的增加会使居民的消费水平提高。2019年,住房资产在家庭资产配置中的比例高达69.9%25,这使得房价上涨成为家庭财富增加的主要因素。根据中国家庭金融中心在2020年进行的一项调查,住房资产对居民财富增长的贡献率为33.4%25,远远高于现金,工商和其他因素的影响。

另一个方面是收入效应的影响。在过去的十年中,我国大约三分之一的经济增长直接或间接地由房地产驱动。例如,2009年,2012年和2015年经济的稳定和反弹都始于居民增加杠杆后房地产市场的改善。经济复苏后,就业状况也将改善,居民收入将增加,最终将带动消费增长。

2。这一轮周期:房地产已经很热,消费仍然很冷

新王冠爆发之后一年来,我国实施了宽松的货币政策,房地产市场迅速复苏,对GDP的拉动猛增至2009年的水平。截至2020年12月,我国房地产销售面积和销售额的同比增长率分别为11.5%25和18.9%25,高于流行前的水平。

但是,社会消费品零售额的增长率仅为4.6%25,仍低于流行前的水平。巨大的差距反映出我国的终端需求仍然疲软。这也是与以前的经济周期最不同的地方:这一轮房地产经济复苏并未同时使消费回到正常水平。

为什么这轮房地产经济与消费脱节?我们认为主要有两个原因:一方面,收入下降是消费复苏缓慢的重要原因。例如,虽然去年第四季度我国GDP增速高于疫情爆发前的水平,但城镇居民可支配收入增速仅为5.7%25,与我国相比仍然相差很大。流行前的增长率接近8%。由于尚未流行,疫苗接种率低时居民普遍缺乏抗体,人群的出行和聚集受到一定的限制,必将对餐饮,旅游等行业产生一定的影响。但是,餐饮,旅游等行业的个体户较多,居民的就业和收入增长受到一定程度的抑制。

截至2020年第四季度,我国的农民工数量与2019年同期相比下降了2.7%25。下降速度有所扩大。同时,该群体的月平均收入增长率仅为2.8%25,大大低于流行前的6.5%25。

另一方面,流行病预防和控制确定了该终端消费难以恢复正常增长。人口流动性和集中度收集活动尚未恢复正常,相关的消费将难以恢复。从居民角度来看,2020年各项消费支出中,教育,娱乐,交通和通讯支出占22.6%25,但去年这两项支出的增长率分别下降了19.1%25和3.5%25。复苏形成了阻力。这两项消费活动还需要促进人口流动和集聚。从企业角度来看,餐饮业目前的收入增长率大大低于正常水平,这意味着消费仍然受到流行病的抑制。

3.价格差异化:通货膨胀一半,通货紧缩

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房地产强而消费弱的经济结构的分化也可以是从通货膨胀的角度来看。当前,我国正处于一半的通货膨胀压力和一半的通货紧缩压力之下。自去年下半年以来,我国ppi的同比增长率已大幅回升,但主要是由生产资料带动的,而生活资料的价格却相对较低。一方面,随着房地产投资带动需求,而供应方也因疫情而中断,商品价格继续上涨。另一方面,海外需求的复苏带动了国际油价的回升,因此大宗商品正面临通货膨胀的压力。

通货紧缩的压力主要在消费者方面。在过去ppi和核心cpi以及服务cpi的趋势更加一致,但是这次存在很大的偏差。ppi的恢复相对较快,但核心cpi仍处于较低水平,并且处于研磨底部的阶段。这也与以前的周期不同。

4.升息的可能性非常低:定向紧缩信贷

从过去的情况来看,ppi对我国的重要性货币政策走强。在2015年之前,只要PPI达到同比较高水平(高于4%25),中央银行就会选择提高基准存贷款利率。2015年之后,货币政策控制框架进行了调整,dr007成为反映政策利率趋势的指标。然而,2016年dr007的大幅增长也是基于ppi同比大幅增长。

之所以如此,是因为过去的PPI反弹代表了全面的经济复苏。房地产和消费同时改善,而ppi和cpi同时改善。

在这一轮经济复苏中,尽管ppi有所回升,但这主要是由于大宗商品价格上涨,而生活用品和终端消费品的价格仍处于较低水平,这意味着经济复苏方面仍然存在薄弱环节,特别是在终端领域消费。因此,本轮生产者价格指数的反弹并不意味着经济会完全复苏,而全面加紧政策(如加息)的可能性也将较低。

无论是去年年底的中央经济工作会议还是2021年的"政府工作报告",稳定宏观杠杆比率显然是今年的关键任务,并且建议"保持货币供应量和社会融资规模的增长速度基本与名义经济增长速度相匹配"。去年融资的增长率远高于经济增长率,这意味着尽管今年加息和降息的可能性非常低,但信贷相关政策,尤其是房地产信贷政策将收紧。换句话说,当经济面临重大结构性问题时,全面加息操作(例如加息)的可能性非常低,这更是针对性的信贷紧缩。

海通宏梁中华,侯欢

[来源:网络作者:梁中华](:赵璐rf13155)


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