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「ptfx」华创固定收益:疫情爆发以来,美国债券收益率变化如何?

美国,疫情,收益率,债券,收益,以来,固定,变化,华创时间:2021-04-16 17:49:50浏览:175
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来源:金融网络

报告指南

最近10年期基准美国国债收益率大幅上升,使得全球金融市场波动较大。年初以来,美国债券收益率快速上升,后续变化值得关注。

一、2020年以来美国债券收益率变化的六阶段恢复

第一阶段:海外疫情快速发展期间,美联储意外降息,收益率迅速下降

1月下旬至3月上旬,在爆发初期,风险厌恶是收益率下降的主要驱动力,而风险资产大幅下跌。然后美联储意外降息,美国债券收益率迅速大幅下跌。

第二阶段:美元流动性明显收紧,美国债券收益率大幅波动

3月中旬到3月底,处于恐慌转化为流动性危机的阶段。由于美元流动性大幅收紧和财政货币政策的刺激,美国债券收益率波动较大。

第三阶段:疫情防控效果逐渐迎来复工,美债收益率向上波动

4月到6月初,处于复工初期。在疫情防控略有出现、美国逐渐恢复工作以及美联储进一步出台大规模刺激计划的共同影响下,美国国债收益率小幅波动。

第四阶段:疫情两次反弹,很多州暂停重启经济,美国债券收益率再次下跌

6月中旬至8月初,处于疫情第二次反弹阶段,在美国多个州多次疫情导致暂停复工的影响下,美国国债收益率波动下跌。

第五阶段:美国疫情仍处于迭代阶段,但美国经济数据继续修复,疫苗开始接种,美国债券收益率缓慢上升

从8月中旬到2020年底,复工继续推进,政局逐渐明朗,疫苗接种进入初期。虽然美国疫情再次重演,但三次疫情对美国经济的影响有限,复工继续推进,经济数据修复。拜登上台后说要推动大规模刺激政策,各主要国家开始接种疫苗,美国债券收益率慢慢上升。

第六阶段:受民主党大胜、疫苗推广等因素影响,美国国债收益率进入快速上升阶段

2021年1月至今,在美国减缓全球疫情蔓延、加速疫苗接种阶段,民主党赢得参议院和众议院,大规模财政刺激政策预期明显增强。国际油价的大幅上涨导致美国债券收益率迅速上升。

二、对于美国国债收益率的后续走势有哪些担忧?向上幅度是多少?

从逻辑主线来看,美国国债收益率的后续走势还需要注意两个方面。一个是前期市场是否有预期,部分定价能否成功兑现。目前美国的接种率比较快,或者三季度上半年实现。群体免疫和大规模刺激政策可能会在不久的将来出台。未来美国可能开启补货,带动经济复苏。前期市场可能会陆续进行部分定价,在此过程中,美国债券收益率会进一步提升;第二,在美国国债收益率快速下降的早期阶段,之前没有逆转、未来可能逆转的因素。目前,美联储极度宽松的货币政策可能不会退出,但需要关注市场的预期变化。

我们认为,当前大概率熊市与2009年类似,未来美国国债收益率可能的上行区间值得关注。从经济形势来看,目前和2009年都处于危机的恢复期,政策相对宽松;从政治形势来看,目前和2009年,民主党掌握着执政权,控制着参议院和众议院;从全球金融市场的表现来看,当前和2009年都处于大宗商品价格大规模上涨时期。2009年,在美国大规模刺激政策和全球商品价格持续上涨的影响下,美国的通胀预期和实际通胀水平也大幅反弹。

因此,如果后续美国疫苗推广顺利,疫情控制迅速,刺激政策实施顺利,经济修复迅速,美国国债收益率可能会继续快速上升。美国国债收益率回到疫情前水平后,美联储的政策选择可能成为影响美国国债收益率上升速度和幅度的重要因素。

风险预警:国际油价继续快速上涨,通胀压力大幅上升

主体

2月25日在纽约结束,美国基准10年期国债收益率上涨14.43个基点至1.54%,先后突破1.5%和1.6%的关键点,使得全球金融市场波动较大。年初以来,美国国债收益率快速上升,后续变化值得关注。

一、2020年以来美国债券收益率变化的六阶段恢复

自2020年以来,美国国债收益率大幅波动,年初迅速跌至历史低点,然后在狭窄范围内波动,然后再次上涨,2021年初开始快速上涨。我们分阶段梳理了美国国债收益率的变化,从其上行逻辑看美国国债收益率的未来走势。

(I)第一阶段:海外疫情快速发展期间,美联储意外降息,收益率迅速下降

1月下旬至3月上旬,处于爆发初期,风险厌恶是收益率下降的主要驱动力。然后美联储意外降息,美国债券收益率迅速大幅下跌。1月21日,美国通报首起新冠肺炎确诊病例,叠加全国SARS-CoV-2疫情持续发酵,武汉宣布“封城”,避险情绪回暖,美股大幅下跌,美国国债收益率开始大幅下跌;1月底,治疗方案的研究取得进展,美股出现上涨。叠加公布的美国经济数据都不错。美国ISM和Markit制造业PMI月同步反弹,美国消费者信心指数反弹超过预期,导致避险情绪下降。美国债券收益率小幅上升;自2月下旬以来,虽然中国新确诊病例数一直在减少,但海外疫情发展迅速,新确诊病例不断增加。3月2日,海外累计确诊人数已超过1万人,美国新增确诊人数也在不断上升。美国首例死亡病例,累计确诊病例超过100例,美联储3月3日意外降息50个基点,试图稳定市场情绪。他还表示,未来将进一步降息。与此同时,沙特和俄罗斯之间的“石油战争”开始,油价暴跌,美国国债收益率在3月9日大幅跌至0.54%的历史低点。

(2)阶段2:美元流动性明显收紧,美国债券收益率大幅波动

3月中旬到3月底,处于恐慌转化为流动性危机的阶段。由于美元流动性大幅收紧和财政货币政策的刺激,美国债券收益率波动较大。自3月中旬以来,股市暴跌,油价暴跌,引发市场对高收益美国国债的担忧,导致美元流动性大幅收紧。美国国债与其他主要资产同步下跌,收益率迅速上升,一度升至1.2%左右;随后,美联储(Federal Reserve)进一步将利率降至零,迅速推出7000亿美元的QE刺激计划,重启量化宽松政策以增加资产购买,然后进一步推出无限制的QE和各种政策工具来应对美元流动性短缺和疫情的影响,叠加了许多欧洲国家的启动。封锁措施,在美国许多州实施“房屋订单”,美国债券收益率迅速回落至0.62%左右;与此同时,美国国会通过了2万亿美元的财政刺激政策,并表示正在计划第四轮财政刺激政策,以增加美国债券收益率的波动性。

(3)第三阶段:疫情防控效果逐渐迎来复工,美股收益率向上波动

4月到6月初,处于复工初期。在疫情防控略有出现、美国逐渐恢复工作以及美联储进一步出台大规模刺激计划的共同影响下,美国国债收益率小幅波动。4月初,随着美国检测能力逐渐达到上限,美国每日新增诊断并没有进一步上升。特朗普多次表示,美国疫情的转折点已经到来,4月9日,美联储进一步出台2.3万亿美元的刺激政策。情绪有所缓解,美股大幅反弹,美国国债收益率小幅反弹;随后,疫情对美国经济数据的影响逐渐显现。3月份非农就业数据明显低于市场预期,而国际油价在达成减产协议后回落,WTI原油期货结算价跌至负值区间,推动美国国债收益率再次下跌。;5月,美国迎来大规模复工,各州部分经济体重新开放,部分服务业逐渐起步。欧洲国家也开始复工,市场避险情绪有所缓解。恢复工作对美国经济数据的恢复效应开始显现。5月非农就业数据大幅上升,制造业和新出口订单数据均小幅反弹,导致美国债券收益率快速上升,6月初升至0.9%以上。

(4)阶段4:疫情两次反弹,多个州暂停重启经济,美国国债收益率再次下跌

6月中旬至8月初,处于疫情第二次反弹阶段,在美国多个州多次疫情导致暂停复工的影响下,美国国债收益率波动下跌。6月中旬,德州疫情再创新高,随后美国多个州疫情反弹,市场避险情绪小幅反弹,美国国债收益率小幅下跌;自6月底以来,美国疫情出现反弹,并迅速恶化。单日新增确诊人数从4万迅速上升到7.8万,数据一个月内翻了近一倍。结果,美国约有23个州宣布暂停复工或退出经济。重启计划,部分受影响严重的州重新进入封锁阶段,美国国债收益率迅速下滑;7月中旬,中美摩擦加剧了避险情绪。叠加美国高频数据显示,疫情反弹对美国经济的不利影响显现,市场悲观情绪蔓延,美国国债收益率持续下降,8月初10年期美国国债收益率跌至0.52%的历史低点。

(5)阶段5:美国疫情仍处于迭代阶段,但美国经济数据继续修复,疫苗开始接种,美国债券收益率缓慢上升

从8月中旬到2020年底,复工继续推进,政局逐渐明朗,疫苗接种进入初期。虽然美国疫情再次重演,但三次疫情对美国经济的影响有限,复工继续推进,经济数据修复。拜登上台后说要推动大规模刺激政策,各主要国家开始接种疫苗,美国债券收益率慢慢上升。8月中旬,俄罗斯发射了世界上第一枚新冠肺炎疫苗“卫星五号”,并表示将于今年10月开展大规模疫苗接种工作。因此,美国债券收益率从0.52%大幅上升至0.71%;8月底,美联储主席鲍威尔在去年杰克逊霍尔年会上发表讲话,称政策框架调整为“平均通胀目标制”,未提出债券购买计划,导致市场通胀预期上升,美国债券收益率进一步反弹;9月,沙特下调售外原油价格,国际油价暴跌,导致避险情绪升温,美股也大幅波动。美国债券收益率小幅下跌,并保持波动;10月初,特朗普确诊后迅速出院,提出对美国航空业250亿美元援助,对小企业1350亿美元援助计划。风险偏好的反弹导致美国债券收益率上升;虽然11月美国疫情持续恶化,但拜登当选,市场对民主党大获全胜的预期增强。叠加拜登表示,将出台大规模财政刺激政策,市场风险偏好反弹,美国国债收益率向上波动;12月初,海外PMI数据反弹超过预期,主要国家开始接种疫苗,许多其他国家发布了接种计划。同时,美国众议院佩洛西提出新一轮财政刺激计划,10年期美国国债收益率从0.84。%猛升至0.92%;下半年,在英国SARS-CoV-2变异、感染率明显上升等消息的干扰下,美国国债收益率不断波动。

(6)阶段6:受民主党大胜、疫苗推广等因素影响,美国国债收益率进入快速上升阶段

从1月份开始,在全球疫情蔓延放缓、美国疫苗接种加速的情况下,民主党赢得了参议院和众议院,大规模财政刺激政策的预期明显增强。国际油价的大幅上涨推动美国债券收益率迅速上升。从2021年第一个交易日开始,市场预期民主党将赢得参议院,横扫国会。随着两党候选人支持率差距缩小,市场预期继续增强,风险偏好上升,10年期美国国债收益率大幅上升。突破1%大关;随后,美联储披露了12月份关于利率的会议记录。一些美联储官员就退出量化宽松进行了讨论,并释放了鹰派信号。同时,拜登表示,将推动大规模财政刺激,进一步推动美国国债收益率上升趋势;自2月以来,全球疫情传播速度放缓,美国疫苗接种迅速推广,市场风险偏好回升。与此同时,美国新一轮财政刺激措施顺利推进,市场预期经济将快速修复,国际油价大幅上涨并回到疫情前水平,叠加铜等大宗商品价格也在不断上涨,通胀预期再度上升,推动10年期美国国债收益率迅速上涨并超过1.5%。

通过对上述六个阶段的回顾, 导致美国国债收益率前期快速下降的因素,导致收益率在持续反转过程中持续上升的趋势,或者说是2020年以来美国国债收益率的主要逻辑线:(1)疫情爆发初期的风险厌恶,以及美联储紧急降息引导的收益率快速下降→(2) 市场恐慌引起的流动性危机和货币财政政策稳定市场下的收益率大幅波动→(3)防疫效果逐渐明显后迅速复工,导致市场风险偏好上升, 这使得产量略有上升→(4)提前复工导致的疫情第二次反弹和经济修复阻力导致的产量波动→(5)明确的持续经济修复的政治格局和疫苗的不断推广导致的产量波动→(6)预计大规模财政刺激的加强导致的通胀预期下的产量快速上升阶段。

二、对于美国国债收益率的后续走势有哪些担忧?向上幅度是多少?

从逻辑主线来看,美国国债收益率的后续走势还需要注意两个方面。一是前期市场预期的、部分定价的负利率能否成功实现,即大规模疫苗接种后的抗疫效果如何,大规模财政刺激能否成功实施,刺激政策能否迅速带来有效需求的增加。从目前的接种和抗疫效果来看,美国的接种率是比较快的。截至2月26日,美国已接受6933万剂新冠肺炎疫苗,至少接受一剂的人数为4569万。从接种速度来看,近期极端天气影响接种地点,美国接种速度略有减缓,稳定在135万人左右,而接种速度较快时稳定在166 ~ 167万人左右。按照这个速度,美国有望在3月下旬达到1亿剂的疫苗接种总量,并在第三季度初达到群体免疫的门槛,届时疫情可能得到有效控制。

此外,美国的大规模刺激政策即将落地,美国的耐用品将在2021年得到补充,这将带来需求增加。美国当地时间2月27日凌晨,众议院投票通过新一轮1.9万亿美元经济救助计划,将由参议院通过。考虑到拜登发起的“预算调整计划”,参议院可以以简单多数通过投票,因此刺激政策实施的可能性更大。同时,考虑到美国目前的库存持续下降,零售商的库存销售比仍然较低,随着刺激法案的实施,今年美国的耐用品可能开始补货阶段,这将导致需求反弹,美国经济复苏略有加速。从这个角度来看,前期市场部分定价的负面影响可能会陆续显现,在这个过程中,美国债券的收益率可能会进一步推高。

第二个是在美国债券收益率快速下降的早期,也就是美联储极度宽松的货币政策将开始退出的时候,之前没有逆转、未来可能逆转的因素。目前,美联储对美国债券收益率快速上升持乐观态度,并不断释放宽松信号。鲍威尔强调,现在谈论减少债券购买规模还为时过早。因此,短期美联储可能会继续宽松政策,极端宽松政策暂时不会逆转,这将导致美国债券收益率大幅上升。但是,要注意市场的预期变化。如果未来美国经济形势相对较快好转,市场可能预期美联储提前退出宽松政策,“减仓恐慌”再现,可能导致美国债券收益率迅速上升。

美国债券收益率未来可能上升的幅度值得关注。预计2 021年美债熊市将相对确定,市场将更加关注收益率的上行区间。从2008年至2020年的13年间美国国债的走势和收益率的波动范围来看,统计数据显示,有四轮相对确定的熊市,2013年收益率的最小上升幅度为80个基点,2009年收益率的最大上升幅度为175个基点。

从经济形势、美国政局以及全球金融市场的表现来看,目前的熊市与2009年的熊市类似。从经济形势来看,目前和2009年都处于危机恢复期,政策相对宽松。2009年,美国经济从金融危机中复苏。在美联储于2008年将利率大幅下调至零利率并大规模降息后,QE的财政政策也更加强硬。2021年,美国经济逐渐从疫情中复苏。2020年,美联储也迅速降息至零利率,并推出大规模QE。目前有迹象表明,货币政策将保持宽松,后续大规模财政政策可能会继续出台。

从政治形势来看,目前和2009年,民主党掌握着执政权,控制着参议院和众议院。2008年,民主党人奥巴马当选总统。在国会选举中,参议院和众议院也分别被民主党占据了55和256个席位。而民主党是执政党,控制参议院和众议院;民主党人拜登于2020年当选总统,民主党也是参议院和众议院的多数党。现在的政局和2009年差不多。

从全球金融市场的表现来看,目前和2009年都处于大宗商品价格大幅上涨的时期。2009年国际油价大幅上涨,从2009年初的40美元/桶涨到年底的77.6美元/桶,2010年进一步波动至94美元/桶;与此同时,国际铜价从2009年初的3071美元/吨飙升至2009年底的7346美元/吨,并在2010年进一步波动至9600美元/吨的高位。目前,国际油价也大幅上涨,从年初的50美元/桶上涨至67美元/桶,而国际铜价从年初的7918美元/吨飙升至年底的8816美元/吨。今年大宗商品的上涨速度和速度高于2009年。

此外,2009年,在美国大规模刺激政策和全球商品价格持续上涨的影响下,美国的通胀预期和实际通胀水平也出现大幅反弹。衡量美国通胀预期的10年期收支平衡通胀率在2009年大幅上升,从年初的0.17%升至年底的2.37%,而消费物价指数水平也从2009年的-2.1%的低点迅速升至年底的2.7%,区间为4.8%,而PCE从2009年的-1.2%的低点迅速升至年底的2.2%,区间为目前美国10年盈亏平衡通胀率已升至2014年以来的最高点,预计今年商品的上坡甚至会超过2009年至2010年的水平。未来美国CPI和PCE也可能上涨,或者美国债券收益率继续上涨。

因此,如果美国后续疫苗推广顺利,疫情控制迅速,刺激政策实施顺利,经济修复迅速,美国国债收益率可能会继续快速上升。美国债券收益率回到疫情前水平后,美联储的政策选择可能成为影响美国债券收益率上升速度和幅度的重要因素。

来源:华创债券论坛


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