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「智度投资」波司登2021财年中期业绩回顾:直销

波司登,财年,中期,业绩,2021时间:2021-04-09 10:17:36浏览:112
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机构:华创证券

评级:强力推动

目标价:4.25港元

事项:

该公司公布了2021财年的中期业绩。截至2020年9月30日,公司实现营业收入46.61亿元,增长5.1%;归属于母亲的净利润为4.89亿元,增长41.8%。

评论:

在持续关注下,品牌羽绒服业务一片光明,业绩超出预期。公司继续专注于主渠道和主品牌。2021H1财年品牌羽绒服、代工管理、女装、多元化服装四大业务分别实现收入29.89/12.29/4.12/31万元,增长18.0%/-8.9%/-18.5%/-35.6%。在品牌升级、供应链优化和数字化新零售运营下,品牌羽绒服业务表现出色,收入占比增长7.0%,至64.1%。具体品牌方面,波司登、雪中飞、解冰分别实现收入27.26/1.03/1.09亿元,增长19.7%/5.2%/2.1%。主品牌波司登通过产品创新、精准开发和细分场景定位不断提升品牌形象,消费群体不断扩大,行业领先地位不断加强。代工业务受疫情影响,收入下降;校服业务多元化业务增长72.2%,呈现良好发展态势。

直销渠道逆市扩店,线上渠道发展迅速,库存去利用有效。从羽绒服渠道来看,品牌羽绒服自营渠道在疫情期间得到优化升级,线下自营店运营效率提高。2021财年上半年营收11.09亿元,增长144.3%,占比19.2%至37.1%,批发营收18.28亿元,占比18.8%至61.2%。渠道数量方面,门店数量减少202家,至4664家,内部结构持续优化升级。波司登是线下店的主要品牌,自营店净增41家,至1665家,特许店减少72家,至2115家。公司积极布局核心商圈,全面优化店铺形象和产品展示,提升导购能力跟上品牌升级,提升同店效率。在线渠道方面,电商渠道在新零售战略下继续发挥实力,微信粉丝和微信官方账号会员的双重增加进一步增强了客户粘性。2021财年上半年网络收入达到5.4亿元,增长76.4%,而品牌羽绒服网络销售额在双十一期间增长35%,截至本财年双十一,增长45%。得益于拉动式补货、疾控中心支持和高质量的快速反向模式,首单在公司特许经营渠道中的比重进一步下降至30%以下。随着高质量快速逆向模式的不断深入,库存水平有望继续保持优异。

毛利率稳步上升,利润随着品牌和渠道的不断升级而提高。公司整体毛利率增长4.3%,至47.8%,主要是由于直接业务比例进一步提高,原辅材料成本下降,折扣控制良好。具体业务方面,品牌羽绒服毛利率增长3.5%,至56.4%。与此同时,在新冠肺炎疫情海外影响的不利背景下,代工业务毛利率仍增长3.8%,至18.1%。在直销渠道加强、股权激励费等因素的影响下,分销支出和行政支出收入占比增加,净利率提高2.4个百分点至10.5%。随着渠道和产品结构的不断优化,利润优势有望保持。

发展战略明确,可持续,逻辑长期不变。公司继续专注于羽绒服的主营业务,将自己定位为“全球销售羽绒服的专家”。短期内,公司将通过优化供应链和渠道来巩固成果,长期来看,预计将通过持续的品牌升级来进一步提高市场份额。考虑到寒冬、春末等外部有利因素,以及公司在羽绒服行业品牌、渠道、管理等方面的竞争优势,我们对公司的盈利预测进行了小幅上调,将2021-2023财年归属于母亲的净利润预测从14.1/17.4/21.0上调至15.0/18.4/21.5亿元,每股收益分别为0.14/0.17/0.20,对应当前股价PE为21

风险预警:疫情影响终端销售;品牌升级效果不如预期。


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