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中国农业银行冯:看好节后市场,白酒类股估值一直偏高 操盘手花荣

中国农业银行,估值,酒类,节后,一直,市场时间:2021-03-13 09:49:36浏览:178
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第三季度,上证综指回落至2900点关口。国庆假期后a股将如何解读?

近日,本报记者采访了证券公司和公募基金的几位首席分析师和经济学家,对第四季度的市场走势进行了展望。本期发表了对中国农业银行投资部部长张峰的专访。

"我们对国庆后的市场表现更加乐观."近日,张峰在接受记者专访时表示,目前有三大因素可以支撑a股第四季度的上涨趋势:一是整体估值不高;二是LPR利率稳步下降,流动性宽松;第三,经济可能在第四季度触底企稳。

具体到各个行业的投资机会,张峰判断光伏有一些错误的组件,第四季度行业还是有机会的。此外,如果四季度宏观经济能够分阶段企稳,银行业将会有所表现。

如果延长投资期限,张峰认为,5G产业链带动的科技板块在2020年是一个好的趋势,但第三季度的超额回报显然导致了目前的高估。“如果科技股在第四季度继续上涨,可能会透支明年的空间。”

在张峰看来,白酒和制药行业也存在估值过高的问题。“今年涨了不少。大家都在赚估值钱,但估值不会无限增加。”

张峰是一个特殊账户投资者,追求绝对回报投资的概念。选股风格擅长“自上而下”的行业配置,协助与自下而上的优质股票进行投资逻辑的交叉验证。

在过去的三年里,张峰管理的基金的长期和短期表现非常引人注目,与同类基金相比有明显的超额回报。数据显示,自从他就任基金经理以来,他管理的农行精选基金业绩每年都位列行业前10%。

以下是本报记者与张峰的对话记录:

中国农业银行惠利基金投资部部长张峰

1.论文:2019年a股交易仅剩3个月。如何判断短线行情?指数上升的动力和空间还多吗?

张峰:国庆前一周市场波动较大,但我们看好国庆后的市场。

我们对第四季度的表现持乐观态度有几个原因。第一,目前市场估值不算太高。根据保守计算,上证综指在2700点有很大的安全边际。考虑盈利能力,3000点附近市场整体风险不大,各行业估值不高。与海外市场相比,a股市场整体上也更具性价比。

二是LPR形成机制改革后,央行通过RRR减息引导报价利率稳步下降,流动性宽松。

第三,经济可能在第四季度触底企稳。这个观点可能和现在的主流观点有些不同。目前市场对整个经济还是比较悲观的。

为什么我们预测经济会企稳?一是从2018年9月开始,经济进入低基期,基数效用发挥一定作用。二是目前基础设施投资和进出口表现不佳。在基建方面,专项债务可能会起到一定的拉动作用。在进出口方面,第四季度会有所回升。总体而言,经济可能在某些阶段触底企稳,新的产业趋势也在形成过程中。

从第四季度的短期市场来看,我们认为该指数可能有一定的上涨机会,但与第三季度的市场表现不同。第三季度指数表现一般,但结构性市场特别好。

2.《华尔街日报》:目前的市场风险与2019年前三个季度面临的市场风险有什么不同?

张峰:市场上的一些乐观主义者认为,央行将在短期内降低多边基金利率,我们目前的货币政策总体上仍然宽松。但就MLF利率而言,短期快速大幅下行趋势的概率相对较小,政策节奏可能低于预期。

3.《华尔街日报》:将使用哪些指标来判断市场?

张峰:主要靠宏观经济判断、流动性、风险偏好等判断,也分析一些整体交易指标来判断整个市场。交易指标方面,包括基本面临估值的指标,以及一些交易层面的指标,如融资买入金额、交易量比例等。

4.《华尔街日报》:随着最近的市场波动,你会调整选股策略吗?选股的方法和逻辑是什么?

张峰:我本质上是一个投资风格的“自上而下”的行业配置。在选择行业后,以高质量的龙头企业为主要选股方向,这种选股策略在未来将长期存在。

具体到选股的方法和逻辑,选择的行业比较多:一是符合宏观预测,行业走势比较清晰。长期产业逻辑清晰、中期产业走势向上的行业是我们的主要选择标准。在这样的行业中,要具体确定龙头企业作为主要的选择对象。最重要的是,长期的工业趋势和短期的工业繁荣必须结合起来。

5.《华尔街日报》:未来有哪些更有前景的行业?

张峰:我们预计经济可能在2019年第四季度分阶段企稳,因此我们对第四季度的银行业更加乐观。同时,一些光伏产品被误杀,这两个板块是我们第四季度最有希望的。

对于明年的走势,我们相对更看好5G产业链带动的科技板块。2019年第三季度科技股表现非常好,导致目前估值过高的问题。我们认为这不会支持这些股票在马平川第四季度继续上涨。如果四季度科技股继续上涨,很有可能透支明年的空间。

白酒、医药等消费板块同样存在的问题是,目前估值比较贵,需要消化一段时间或者略作调整,明年才会有进一步上行的空间。

6.论文:在银行业,是国有大银行、股份制银行还是城市商业银行的业绩机会更好?

张峰:我更看好股票银行。之前大家都没有买过银行,因为觉得银行增长太差,国有大银行年净利润增长个位数。但是这么大的金额每年都会增加,估值很便宜。

从长远来看,投资不应该通过增加估值来估值,而应该通过为企业业绩的增长赚钱来估值。股份制银行的业绩增长率还不错。目前部分股份制银行的PB估值低于国有大银行,其实是有一定机会的。

如果第四季度经济企稳,银行平均估值可能明显回升。中国经济弹性还是比较强的,银行资产质量稳定,没有爆发系统性问题。总的来说,银行的利润和净资产每年都在增加。今年很多股票银行的PB值已经很低了。一旦第四季度经济企稳,市场预期就会发生变化。比如像2012年第四季度,银行股会有机会。

7.论文:银行股a股h股还是有一定折扣的。买港股会有更大的盈利空间吗?

张峰:如果投资者愿意长期获得股息,购买h股的银行实际上是一个不错的选择。但如果不是长期投资,只是为了差额的短期收益,那么差额能否收窄就不确定了,可能不适合投资港股。

8.《华尔街日报》:最近,白酒类股的部分基础股价创下历史新高。2020年白酒股的景气度会比2019年好吗?

张峰:白酒第四季度可能还有上涨的机会,第三季度整体表现应该不错,但是白酒和科技股一样,面临估值过高的问题。

所以2020年白酒股的繁荣不会比今年好,基本延续现在的状态。今年白酒板块表现不错。早期因素是2018年白酒行业整体估值下降。2019年,无论是白酒,包括医药,还是现在的技术,其实都是一个大幅提升估值的过程。如果第四季度涨幅很大,那么明年不仅估值没有提升的可能,还可能出现亏损。

对于白酒行业的投资,目前可以继续持有。如果目前不涨,是一个随着时间消化估值的过程,但是如果第四季度涨的快20%-30%,那明年基本就没什么空间了。这个市场在2017年发生过一次。那年第四季度,太疯狂了。第二年出现了轻微的不符合预期的情况,股票整体下跌。目前白酒股的核心点是不能过早透支。

9.《华尔街日报》:这轮白酒股是外资推动的吗?

张峰:今年外资没有净增加白酒龙头股。今年1月份a股不看好白酒板块的时候,外资继续购买白酒,但8、9月份外资基本没有增加投入。

10.《华尔街日报》:你认为科技创新板的投资机会如何?未来会投资科技创新板股票吗?

张峰:我们科技创新板的策略还是积极参与创新,目前不会直接通过二级市场购买科技创新板。主要是目前开板后科技创新板估值很高,机构很难直接买入。

组织内大多数人都能赚钱,核心逻辑是以相对合理的估值买入。购买的目标行业趋势比较清晰,由此产生的上涨大家都能理解。一个组织很难通过交易赚钱,这是由其规模决定的。科技创新板的估值普遍被认为很高。如果现在要在二级市场买,因为贵,就要变成短期基金,被迫交易。但交易不是机构投资者擅长的事情。

我们认为,科技创新板将在几年后回到市场上相对可接受的估值水平。这个时候就要做投资布局了,科技创新板会有很多好公司。

创业板2010年上市交易,前期估值太贵。2012年下半年以后,很多公司开始有投资价值。所以很多创业板公司其实在2013年、2014年、2015年都为持有人赚了不少钱。我们相信,未来的科技创新板会有这样的一天。

11.《华尔街日报》:哪些行业仍然存在估值过高的风险?

张峰:现在市场对白酒、医药和科技持乐观态度,但我认为它们的估值现在有点高。如果短期内快速上涨20%-30%,明年不排除回调的风险。此外,一致乐观也意味着整体市场预期非常高,仓位会非常密集和拥挤,这是敏感的。

大家都喜欢谈价值投资。价值投资的一个要点是,我们必须相信均值回归,所以当它的估值特别昂贵时,无论如何总会有一定的风险。

12.论文:什么是个人投资哲学?

张峰:我们应该做长期投资者。第一,买好资产。第二,不要在特别贵的时候买。买重仓的话,会被迫成为短线投资,会暴露太多风险。当你买了一个好的资产,并且足够便宜的时候,你就可以成为一个长期投资者,非常从容的面对股价的大幅调整。

我觉得如果你总能为客户赚钱,你的客户就会一直相信你。回撤控制好一点就更好了。


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